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　　得邦照明(603303) 焦点概念 事务：公司发布2024年半年度演讲，2024年上半年公司实现停业收入21。43亿元，同比削减12。70%，归母净利润1。78亿元，同比增加8。05%，扣非净利润1。67亿元，同比增加1。75%。2024Q2实现停业收入10。58亿元，同比削减21。61%，归母净利润1。03亿元，同比增加4。67%。 车载营业稳步成长，项目定点持续扩充。2024年上半年，我国汽车产销别离完成1389。1万辆和1404。7万辆，同比别离增加4。9%和6。1%，延续近年来的增加势头。新能源汽车市场拥有率持续快速攀升，上半年达到35。2%，汽车市场消费趋向正正在发生深刻变化。公司持续聚焦“车用照明+车载节制器”范畴，上半年新增项目定点近9亿元。目前公司客户包罗松下、华域视觉、万向、马瑞利、海拉、三立、延锋彼欧、法雷奥、艾利奥斯、领为视觉等浩繁出名零部件企业，涉及的终端品牌包罗保时捷、奥迪、公共、日产、大发、丰田、广汽、抱负、零跑、长安、吉利、蔚来、奇瑞等，客户承认度不竭提拔。 布局改善提振毛利率，降本控费仍有空间。公司积极提拔高附加值照明产物发卖占比，自动降低高风险地域的市场营业规模，提拔通用照明出产从动化程度，车载营业通过新减产线和原有产线从动化推进产能提拔，实施供应链供应链精细化办理，同时得益于原材料价钱回落等有益要素，盈利能力显著改善。2024上半年公司发卖毛利率达21。12，同比提拔3。19pct，净利率8。27%，同比提拔1。53pct；此中Q2单季毛利率21。45%，同比提拔4。21pct，净利率9。54%，同比增加2。2pct。费用率方面，2024上半年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。09%/4。70%/3。99%/-2。12%，同比别离变更0。68/1。29/0。79/-0。77pct，此中办理费用变更次要系差盘缠及折旧费用添加所致，研发费用变更次要系车载营业研发投入添加所致。 车载营业定点兴旺，帮力公司打制第二增加曲线。本年上半年，公司顺次收到延锋彼欧和蔚来汽车的项目定点，此中为延锋彼欧定制开辟和供应发光格栅PCB支架总成产物，项目周期为2024-2028年，总金额约0。75亿元；为蔚来汽车供应大灯节制器，项目周期为2025-2028年，总金额约1。43亿元。公司稳步推朝上进步新能源车企合做关系，车载节制器营业成长无望进一步提速。 投资：公司积极推进车载营业成长，持续提高研发能力和手艺程度，鞭策产物立异和财产手艺的升级换代，出力打制新的增加点。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为4。17/4。66/5。11亿元，EPS别离为0。87/0。98/1。07元，对应PE别离为14/13/12倍，维持“保举”评级。

　　得邦照明(603303) 焦点概念 事务：2024年公司实现停业收入44。31亿元，同比下降5。66%；归母净利润合计达3。47亿元，同比下降7。53%。2025年一季度，公司实现停业收入9。98亿元，同比下降8。09%；归母净利润0。62亿元，同比下降17。11%。2021至2023年公司现金分红率别离为50%/47%/42%，2024年分红率大幅提拔至99。65%，加鼎力度报答股东。 照明营业出口面对关税风险。全球照明市场成熟，2024年我国照明行业出口总额约为561亿美元，同比下降0。3%；此中灯具产物累计出口424亿美元，占照明产物出口总额的76%。2024年公司保守照明营业实现停业收入37。85亿元，同比下降6。35%，此中通用照明和照明工程施工营业别离实现停业收入36。71亿元和1。14亿元，同比别离下降4。95%和36。48%；毛利率别离为19。77%和13。63%，同比别离变化+0。54PCT和-5。6PCT。瞻望2025年，对美国出口受关税风险影响。公司已正在东南亚扶植产能，但订单的转移，以及东南亚产能的爬坡过程仍然会对公司有必然影响。 汽车行业合作导致车载照明营业毛利率承压。2024年我国汽车产销量同比别离增加3。7%和4。5%，实现汗青新高；此中新能源车产销量同比别离增加34。4%和35。5%，新能源汽车渗入率冲破40%，较上一年提拔9。3PCT。但2024年汽车行业合作激烈，合作传送到上逛配件企业。同比下降4。43%；毛利率15。8%，同比削减3。45PCT。公司持续聚焦“车用照明+车载节制器”范畴，多个项目正式量产，实现了发光总成和从机厂客户的冲破，取零跑汽车告竣计谋合做，营业稳步推进。 毛利率下降影响利润。2024年公司毛利率19。21%，次要受照明工程施工营业及车用照明营业毛利率下降影响。费用率方面，2024年公司费用率发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。77%/4。74%/3。87%/-2。47%，同比别离+0。42/+0。51/+0。2/-1。38pct，费用率全体管控不变。从单季角度看，25Q1公司毛利率17。8%，同比下滑2。99PCT，是利润下滑的次要缘由；发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+0。37/+0。29/-0。53/+0。03pct。 投资：考虑到公司出口端面对必然不确定性，行业合作压力较大，我们调整公司2025-2027年归母净利润至3。15/3。28/3。47亿元，下调EPS预测至0。66/0。69/0。73元，对应PE别离为17。7/17。0/16。1倍，下调评级至“隆重保举”。 风险提醒：合作加剧的风险、国际商业不确定性的风险。

　　得邦照明(603303) 焦点概念 四时度运营改善，扣非盈利好转。公司2024年实现营收44。3亿/-5。7%，归母净利润3。5亿/-7。5%，扣非归母净利润3亿/+0。8%。此中Q4收入11。4亿/+8。2%，归母净利润0。9亿/-9。0%，扣非归母净利润0。6亿/+22。1%。非经常性损益次要来历于补帮。公司拟每股派发觉金股利0。74元，现金分红率为99。6%，对应3月7日收盘价的股息率为6。0%。公司营业布局调整进入尾声，Q4收入增速止跌回升，扣非运营性盈利有所提拔。 照具出口增加平稳，公司照明内销有所拖累。我国照明产物出口全体表示平稳，海关总署数据显示，2024年我国灯具照明安拆及其零件出口额同比增加1。0%至3001。2亿元，此中Q4增加0。8%。2024年公司通用照明收入36。7亿，同比下降5。0%；照明工程施工收入下降36。5%至1。1亿。分表里销，公司全年外销收入下降3。1%至36。3亿，内销收入下降16。7%至7。8亿。估计公司照明营业收入受国内工程照明等拖累较大，呈现必然下滑；出口虽然遭到公司市场策略调整的影响，但表示相对不变。 车载营业下半年有所修复。公司2024年车用照明收入下降4。4%至6。0亿，此中以车载节制器为从的得邦车用照明收入同比增加7。7%至4。1亿，以车灯布局件为从的上海良勤收入同比下降23。8%至2。0亿。考虑到上述两家公司2024H1营收合计下降10。6%，估计H2公司车用照明收入有所好转。公司2024年新增定点项目总额立异高，持续实现从机厂客户的冲破，取零跑汽车告竣计谋合做。跟着定点的连续量产交付，公司车载营业无望回到持续成长轨道。 从业毛利率提拔，扣非利润率改善。公司2024年毛利率同比-0。1pct至19。2%，此中通用照明毛利率+0。5pct至19。8%，车用照明毛利率-3。5pct至15。8%，照明工程施工毛利率-5。6pct至13。6%。公司自动调整照明外销营业布局，2024年外销毛利率+0。9pct至18。9%；内销毛利率-4。4pct至20。0%。公司Q4毛利率同比-6。7pct至17。0%。公司Q4费用率有所压缩，汇兑收益添加，研发/办理/发卖/财政费用率同比别离-1。4/-1。5/+0。3/-3。6pct。公司2024年归母净利率/扣非归母净利率别离-0。2/+0。4pct至7。8%/6。7%，Q4归母净利率/扣非归母净利率别离-1。5/+0。6pct至7。8%/5。6%。 风险提醒：行业合作加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求苏醒不及预期。 投资：调整盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到汇率变更环境及国内工程照明营业的扰动，下调盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为3。9/4。2/4。5亿（前值4。0/4。5/-亿），同比+12%/+8%/+6%，对应PE为15/14/13倍，维持“优于大市”评级。